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Baltic Indices 23/04/2021

BDI 2788(+38)

BCI 4192(+115)

BPI 2630(-56)

BSI 2085(+48)

BHSI 1091(+21)

BCI 5TCavg $/days34762(+954)

BPI82 - TCA $/days23667(-509)

BSITCAvg $/day 22932(+521)

7TC $/day 19654(+372)

為什么華融5能拍得這么高？

相信“華融5”輪超靈便型干散貨船近日的拍賣成交已經(jīng)不是新鮮的新聞，這里回顧一下：起拍價(jià)人民幣7660萬(wàn)元，1個(gè)小時(shí)15分鐘后，最終成交價(jià)人民幣1.134與拍價(jià)溢價(jià)相比，億元的溢價(jià)約為48%。

歷史上已經(jīng)達(dá)到了如此高的船價(jià)水平 ，已經(jīng)出現(xiàn)了三次。

第一次是2005年初經(jīng)濟(jì)繁榮的第一個(gè)高點(diǎn)；第二次是當(dāng)前的金融泡沫時(shí)期，即2008年世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)前的假資產(chǎn)繁榮；第三次是2010年年中和年底，2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后的短暫復(fù)蘇。

從那以后，船價(jià)再也沒(méi)有達(dá)到這么高的水平。可以說(shuō)，華融5 拍賣達(dá)到的成交價(jià)格已經(jīng)成為歷史上第四次達(dá)到相同水平。VesselsValue向您解釋數(shù)據(jù)和角度。

下圖為近30年華融5固定船齡估值曲線。

*固定船齡：假設(shè)華融5的年齡保持不變，即在不同時(shí)間點(diǎn)消除折舊影響因素后的公平市場(chǎng)價(jià)值。

是什么驅(qū)使買家做出如此自信的投資行為？

首先，通過(guò)現(xiàn)金流折現(xiàn)法（Discounted Cash Flow）計(jì)算分析，如果你想收回投資成本，你需要什么收入？

如果我們假設(shè)

所有投資資金均為自有資金，即無(wú)杠桿，無(wú)論資本成本如何

回本時(shí)間:5年

運(yùn)營(yíng)成本OPEX：4500美元一天，每年1.8以%的速度增加

現(xiàn)金流折現(xiàn)率：7.667%

租船傭金支付:3.75%

每年平均執(zhí)行任務(wù)天數(shù):350天

計(jì)算未來(lái)五年平均租約為24060美元/天。

如果回報(bào)時(shí)間為7年，未來(lái)7年的平均租約目標(biāo)約為20600美元/天。

*上述計(jì)算為保守估算，實(shí)際情況與經(jīng)營(yíng)管理租約相關(guān)。

根據(jù)波羅的海交所數(shù)據(jù)，截至發(fā)布前，大靈便現(xiàn)貨市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)高點(diǎn)下跌，3月下旬出現(xiàn)23458美元/天，目前為21177美元/天，下跌后仍有小幅上升趨勢(shì)。

而期租市場(chǎng)為17040美元/天，目前為16620美元/天。

可見(jiàn)， 拍賣交易的成功表明，買方對(duì)超靈便干散貨船運(yùn)輸市場(chǎng)持樂(lè)觀態(tài)度，目前市場(chǎng)情緒高漲。

最近的市場(chǎng)回顧

1.

自2015年以來(lái)，全球海上干散貨運(yùn)噸海上總體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。2020年初，新冠肺炎疫情爆發(fā)，加上中國(guó)農(nóng)歷新年的作用，將海上需求降至2017年春節(jié)后的水平。

隨后，隨著我國(guó)疫情控制取得突出成效，全國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，中國(guó)政府新基礎(chǔ)設(shè)施刺激計(jì)劃帶動(dòng)了對(duì)原材料的需求，進(jìn)而使噸海需求持續(xù)增長(zhǎng)。這部分增長(zhǎng)主要是由于好望角散貨船用于中國(guó)煉油廠進(jìn)口鐵礦石的庫(kù)存補(bǔ)充。

但增長(zhǎng)僅僅持續(xù)了不到一個(gè)月，而后逐漸回歸增長(zhǎng)前水平。

疫情在全球大規(guī)模爆發(fā)后，進(jìn)口需求疲軟，壓抑了海運(yùn)需求。因此，2020年出現(xiàn)了小宗商品運(yùn)輸船，即巴拿馬干散貨船(不含)噸位以下的船型，尤其是靈便船和大靈便船，一直處于低迷狀態(tài)。

自2020年底以來(lái)，隨著全球?qū)π鹿诜窝滓咔榈膽B(tài)度從談虎變?yōu)槿后w免疫心態(tài)，以及對(duì)新常態(tài)的適應(yīng)，各國(guó)逐漸恢復(fù)了以往的生活和生產(chǎn)活動(dòng)，疫情期間被壓抑的需求逐漸反彈，進(jìn)一步帶動(dòng)海運(yùn)貿(mào)易。

此外，各國(guó)疫苗的出現(xiàn)也增強(qiáng)了人們投資的信心。

自2021年以來(lái)，隨著美國(guó)的新一輪大宗商品1.9萬(wàn)億美元的印鈔計(jì)劃大幅上漲。中國(guó)地方政府新基礎(chǔ)設(shè)施經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃總計(jì)40萬(wàn)億元，直接帶動(dòng)了大宗商品的長(zhǎng)期持續(xù)需求。

因此，我們可以看到，從事大宗商品運(yùn)輸?shù)暮猛巧⒇洿瑖嵉暮Ｉ闲枨蟪掷m(xù)增長(zhǎng)，現(xiàn)貨和期貨租賃市場(chǎng)持續(xù)上升。另一方面，F(xiàn)FA同樣的趨勢(shì)。

2. 船舶價(jià)值變化

靈活干散貨船現(xiàn)貨市場(chǎng)水平在3月中旬短暫觸及近10年高點(diǎn)，但高點(diǎn)立即下跌，目前繼續(xù)下跌。這個(gè)高點(diǎn)似乎是最近飆升后的極限。同時(shí)，船舶價(jià)格的表現(xiàn)如何？

上圖近兩年VesselsValue在船價(jià)指數(shù)圖中，買賣雙方的二手船交易情緒也隨著運(yùn)費(fèi)的不斷上升而上升。其中一個(gè)例子是本文開(kāi)頭提到的華融5交易。

與2020年低迷的市場(chǎng)形成鮮明對(duì)比的是，干散貨船的整體船舶價(jià)值同比上升37.13%。與歷史中位線相比，華融5所在的子船型超靈便散貨船目前的市場(chǎng)價(jià)值也高于歷史中位線18.1%。這與2020年11月的數(shù)據(jù)有關(guān)-15.5%再次形成鮮明對(duì)比。

然而，市場(chǎng)永遠(yuǎn)不會(huì)等待人。時(shí)代造就英雄，從危機(jī)中看到機(jī)遇，付諸行動(dòng)，叫英雄。

2020年11月中旬，VesselsValue中國(guó)代表張文生在航運(yùn)界網(wǎng)舉辦的全球航運(yùn)金融會(huì)議上的報(bào)告指出，這是投資干散貨船的最佳時(shí)機(jī)，其中最大的靈活性最值得開(kāi)始（以下是報(bào)告截圖）。

3. 船隊(duì)發(fā)展

目前，世界上有253艘海洋散貨船在建，最近交易的10艘卡姆撒船只有263艘。載重噸只占運(yùn)營(yíng)船隊(duì)2.27自2002年以來(lái)，船舶數(shù)量占比不超過(guò)6%，是最低比例。

5~15歲是當(dāng)前散貨船運(yùn)輸能力的骨干。如果當(dāng)前市場(chǎng)繼續(xù)保持，老年船（25歲以上）的拆除速度將放緩。同時(shí)，228艘船將在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)交付，以進(jìn)一步充滿運(yùn)輸能力。這些新船（約270艘）的平均總負(fù)荷噸相當(dāng)于所有25歲以上老船（約490艘）的總負(fù)荷噸，這意味著新船的平均單船負(fù)荷能力顯著提高。這也與新船型的設(shè)計(jì)和優(yōu)化密切相關(guān)。

與目前瘋狂的集裝箱船新造船市場(chǎng)(訂單)TEU與2021年4月18日相比，干散貨船新造船市場(chǎng)相對(duì)安靜。

在沒(méi)有新的運(yùn)力補(bǔ)充的情況下，假設(shè)當(dāng)前國(guó)際貿(mào)易需求保持下去，則運(yùn)費(fèi)還將繼續(xù)上漲。然而，事實(shí)是否真的會(huì)一直保持呢？答案肯定是：否！

4. 供需面

根據(jù)IMF預(yù)計(jì)2021年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為5.5%，2022年則為4.2%11.5中國(guó)第二為%8.1%。絕對(duì)值是中國(guó)第一。

根據(jù)VV和ViaMar分析:雖然由于新冠肺炎的影響和區(qū)域封鎖的引入，雖然2020年春季初產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢，但去年中國(guó)的鋼鐵產(chǎn)量仍在增長(zhǎng)6％。

中國(guó)政府發(fā)起的重大投資項(xiàng)目，以及包括汽車和家用電器在內(nèi)的最終用戶的快速?gòu)?fù)蘇，為生產(chǎn)增長(zhǎng)提供了支持。由于全國(guó)各省40萬(wàn)億元投資項(xiàng)目的刺激，預(yù)計(jì)今年中國(guó)鋼鐵產(chǎn)量將增長(zhǎng)約5.0％，然后在2022-23年穩(wěn)定在2-3％左右。

除了經(jīng)濟(jì)刺激措施的衰落效應(yīng)外，北京堅(jiān)持認(rèn)為房地產(chǎn)市場(chǎng)不應(yīng)用于投機(jī)目的。這可能導(dǎo)致6年來(lái)該領(lǐng)域的鋼鐵需求首次下降。

但由于目前鐵礦石庫(kù)存低于1.5隨著月度遠(yuǎn)期消費(fèi)的臨界水平，未來(lái)幾年對(duì)進(jìn)口礦石的需求將繼續(xù)增加，從而部分緩解了住房部門的負(fù)面影響。根據(jù)2021年淡水谷適度鐵礦石生產(chǎn)指導(dǎo)，我們假設(shè)產(chǎn)量增長(zhǎng)主要來(lái)自澳大利亞，其次是北美。

關(guān)于動(dòng)力煤，我們預(yù)計(jì)2021年以后，中澳之間目前的政治挑戰(zhàn)將減少，恢復(fù)傳統(tǒng)貿(mào)易路線。與此同時(shí)，印尼已同意在2021年向中國(guó)出口200噸動(dòng)力煤。然而，中國(guó)如何用其他來(lái)源的煤代替澳大利亞的煤仍存在高度的不確定性。2020年需求下降1.5％之后，根據(jù)VV 和ViaMar預(yù)計(jì)2021年谷物、大豆等次要散貨貿(mào)易將進(jìn)一步將總噸海上需求增長(zhǎng)率推高到8-9％。

市場(chǎng)仍然記得航運(yùn)市場(chǎng)的瘋狂和從高點(diǎn)跌落的痛苦。因此，當(dāng)新的高勢(shì)頭出現(xiàn)時(shí)，航運(yùn)從業(yè)者不再像以前那樣投機(jī)性地瘋狂進(jìn)入。

目前看來(lái)，2022年及以后只有少數(shù)新造船將加入運(yùn)力，而 IMO溫室氣體排放規(guī)則預(yù)計(jì)將于2023年生效。屆時(shí)，降低船速將是船東的選擇之一。這也將減少容量供應(yīng)。

干散貨船投資的下一個(gè)機(jī)會(huì)在哪里？

仁者見(jiàn)仁智者見(jiàn)智。

在目前的新造船市場(chǎng)上，每個(gè)人的注意力都被激增的集裝箱船訂單所吸引。根據(jù)最新信息VV Orderbook據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前集裝箱船訂單中10000TEU以上1萬(wàn)箱船大部分，最新交貨時(shí)間已安排到2028年。同時(shí)，船廠船臺(tái)利用率近年來(lái)達(dá)到新高，這也會(huì)在一定程度上影響未來(lái)干散貨船的新交貨時(shí)間。從今年年底開(kāi)始，2022年干散貨船訂單將恢復(fù)正常水平，2023年和2024年將是新一輪干散貨船訂購(gòu)熱潮。

對(duì)二手船的投資仍然是"時(shí)勢(shì)造英雄"，抓住時(shí)機(jī)，相信它。

圍繞冠狀病毒，貿(mào)易戰(zhàn)和油價(jià)波動(dòng)的不確定性仍在考慮之中。經(jīng)濟(jì)正在反彈，但反彈的速度和強(qiáng)度，特別是在西方，可能會(huì)讓投資者保持謹(jǐn)慎。歐洲正在采取新的遏制措施，疫苗接種計(jì)劃的進(jìn)展將繼續(xù)提高人們對(duì)經(jīng)濟(jì)反彈的信心。